引言：媒體報(bào)道“央企將進(jìn)行大規(guī)模兼并重組減至40家”，“中國(guó)神車”閃耀A股點(diǎn)燃央企聯(lián)姻的無(wú)限遐想，到底哪些是情投意合?哪些屬于亂點(diǎn)鴛鴦譜?央企聯(lián)姻的背后動(dòng)力何在?未來走向何方?

央企重組

策略荀玉根、劉瑞：“中國(guó)神車”示范效應(yīng)明顯，央企聯(lián)姻研究需未雨綢繆
　　1、重組整合是國(guó)企改革的方式之一。今日媒體報(bào)道“央企將進(jìn)行大規(guī)模兼并重組減至40家”，而晚間國(guó)資委發(fā)布聲明“央企合并報(bào)道未經(jīng)核實(shí)”。雖然我們無(wú)法判斷最終政策方向，但未雨綢繆的研究還是必要的，畢竟南北車的合并也是傳言、澄清反復(fù)幾次，最后終于合并。此前我們?cè)�撰寫《�?guó)企改革系列專題1-5》，對(duì)國(guó)企改革進(jìn)行了詳細(xì)分析。早在2006年國(guó)資委就明確提出央企必須做到行業(yè)前三，達(dá)不到要求的強(qiáng)制重組。2006年12月5日，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》后，在股權(quán)分置改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)重工業(yè)化背景下，央企展開一波以大規(guī)模資產(chǎn)注入和重組為特征的整體上市浪潮。央企之間的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”、“優(yōu)秀企業(yè)以強(qiáng)并弱”、“科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”、“非主業(yè)資產(chǎn)向其他中央企業(yè)主業(yè)集中”、“央企與地方企業(yè)重組”等五種模式進(jìn)行了大規(guī)模整合。
　　2、國(guó)內(nèi)：增量發(fā)展變?yōu)榇媪拷M合。從央企集團(tuán)公司情況來看，電力煤炭、航天軍工、機(jī)械、航運(yùn)、地產(chǎn)、有色、石油石化、鋼鐵等重資產(chǎn)周期行業(yè)占據(jù)了顯著地位。反映在股市中，石油石化、建筑、電力及公用事業(yè)等周期性重資產(chǎn)行業(yè)中的占比均超過70%。其中多數(shù)行業(yè)已經(jīng)從增量發(fā)展進(jìn)入存量博弈階段，面臨產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)、惡性競(jìng)爭(zhēng)的窘境，通過重組整合有利于優(yōu)化資源、改善競(jìng)爭(zhēng)格局，從而起到改善央企經(jīng)營(yíng)狀況。
　　3、國(guó)際：央企的“國(guó)際化”視野。隨著“一帶一路”的開啟，中國(guó)企業(yè)走出去必由之路。在一些傳統(tǒng)領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)在規(guī)模、技術(shù)等方面往往處于劣勢(shì)。以石油石化行業(yè)為例，美孚14年利潤(rùn)規(guī)模是中石化、中石油的3.6倍、1.76倍，盈利能力也遠(yuǎn)高于后者，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。而諸如高鐵、核電等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，重組整合利于克服在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中同行業(yè)兩個(gè)企業(yè)互相沖撞，相互擠壓的的副作用，在增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力同時(shí)也維護(hù)了國(guó)家利益。

石油化工鄧勇：關(guān)注石化央企及旗下上市公司的投資機(jī)會(huì)
　　今日中國(guó)石化、中國(guó)石油A股股價(jià)雙雙漲停，主要是受到關(guān)于中石化中石化合并的媒體報(bào)道所刺激。而關(guān)于幾大石油石化集團(tuán)整合的報(bào)道在今年二月也出現(xiàn)過。
　　改革將是2015年石化行業(yè)投資主線之一。我們?cè)?015年年度策略中提到，改革將是石化行業(yè)的重要關(guān)注點(diǎn)。
　　業(yè)務(wù)整合與互補(bǔ)更重要。我們認(rèn)為三大石油石化集團(tuán)之間簡(jiǎn)單合并的可能性不大，我們更希望能看到石化公司業(yè)務(wù)上的整合，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的互補(bǔ)。
　　三大石化公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)各有側(cè)重。中石油的業(yè)務(wù)主要側(cè)重于上游油氣開采，2013年中石油原油產(chǎn)量12625.52萬(wàn)噸;天然氣產(chǎn)量793.51億方，約占全國(guó)天然氣總產(chǎn)量的70%。中石化主要側(cè)重于下游煉化業(yè)務(wù)，2013年中石化原油加工量23195萬(wàn)噸，約占全國(guó)原油加工量的45%，同時(shí)憑借其遍布全國(guó)的加油站網(wǎng)絡(luò)，中石化在2013年內(nèi)的成品油總經(jīng)銷量達(dá)到1.8億噸，占全國(guó)油品總經(jīng)銷量的60%。中海油的業(yè)務(wù)主要是側(cè)重于上游，2013年公司原油6684萬(wàn)噸。
　　關(guān)注中石油、中石化旗下上市公司的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為在中石化“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”的整體思路下，中石化通過單一業(yè)務(wù)板塊的整體上市等方式解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。我們認(rèn)為隨著改革的進(jìn)一步推進(jìn)，中石化旗下上海石化、泰山石油、四川美豐;中石油旗下天利高新、大慶華科、石油濟(jì)柴的未來發(fā)展值得期待。
　　上海石化：1)業(yè)績(jī)彈性大。09年油價(jià)反彈時(shí)，單季度盈利9億元以上;2)股權(quán)激勵(lì)考核盈利為2015年凈利潤(rùn)21億元;3)低油價(jià)有助于石化行業(yè)景氣回升，公司受益于行業(yè)景氣度復(fù)蘇。
　　天利高新：1)積極參加中石油的混改，期待通過與其合作，延伸產(chǎn)品鏈;2)油價(jià)反彈，產(chǎn)品盈利改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。油價(jià)下跌、管理層是否穩(wěn)定、改革進(jìn)度低于預(yù)期。

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