圖集

　　全國銀行間同業(yè)拆借中心20日公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月1年期LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）為4.15%，5年期以上LPR為4.80%，均與上月持平。專家認(rèn)為，LPR進(jìn)一步下行需要降準(zhǔn)及MLF（中期借貸便利）、OMO（公開市場操作）降低等進(jìn)一步“降息”措施推出。未來LPR仍有下降空間。

　　兩期限品種利率均與上月持平

　　“貸款實(shí)際利率已出現(xiàn)下行，LPR改革降低企業(yè)融資成本的作用已經(jīng)顯現(xiàn)，1月LPR下調(diào)的必要條件并不如前期充分�！惫獯笞C券銀行業(yè)首席分析師王一峰表示，結(jié)合1月情況看，央行開年宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并于1月15日新增3000億元MLF投放，理論上符合LPR下調(diào)的一般規(guī)律。

　　王一峰表示，1月情況也有不同之處，即資金面整體偏緊，實(shí)際工作日僅為18天，大部分新發(fā)放貸款的定價(jià)基準(zhǔn)依然參照2019年12月LPR，2020年1月LPR若下調(diào)5基點(diǎn)，對(duì)開門紅時(shí)期貸款定價(jià)的下拉作用比較有限。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，之所以保持不變，從LPR報(bào)價(jià)構(gòu)成結(jié)構(gòu)看與兩個(gè)因素有關(guān)：一是自2019年11月5日1年期MLF利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至3.25%后，至今未動(dòng)；二是銀行點(diǎn)差部分除了考慮資金成本外，還包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、供求關(guān)系等因素，目前銀行負(fù)債成本呈剛性，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也有所上升，對(duì)銀行點(diǎn)差收窄構(gòu)成牽制。

　　LPR下行存在約束

　　“若沒有降準(zhǔn)、‘降息’等進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本的措施推出，LPR報(bào)價(jià)難有下行空間。”中信證券固定收益首席分析師明明稱。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當(dāng)前存款基準(zhǔn)利率保持不變，商業(yè)銀行存款資金成本難以下降。2019年商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行量下滑，意味著貨幣市場利率下行對(duì)降低商業(yè)銀行批發(fā)性融資成本的效應(yīng)減弱。因此，當(dāng)前商業(yè)銀行整體有息負(fù)債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的一個(gè)重要原因。

　　明明介紹，LPR改革后，首先通過壓縮LPR與MLF利差實(shí)現(xiàn)下調(diào)LPR、引導(dǎo)貸款利率下行，此后在銀行負(fù)債成本、市場供求變化不大的背景下，LPR與MLF利差保持剛性，政策即通過“降息”來調(diào)整LPR報(bào)價(jià)。1月雖然有全面降準(zhǔn)，但釋放的8000億元流動(dòng)性主要用于彌補(bǔ)春節(jié)期間流動(dòng)性缺口，資金利率并沒有像2019年9月降準(zhǔn)后快速下行，本次降準(zhǔn)對(duì)銀行資金成本的影響較小，LPR報(bào)價(jià)維持不變。

　　對(duì)于5年期以上LPR而言，明明認(rèn)為，本月仍然維持住房抵押貸款利率等長期貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)不變，房地產(chǎn)政策仍然堅(jiān)持“房住不炒”、因城施策的政策思路。另外，LPR改革以來5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行幅度小，長期融資成本處于較高水平，LPR貸款期限利差仍高于原貸款基準(zhǔn)利率期限利差和國債收益率期限利差。

　　政策利率下調(diào)可期

　　“2020年穩(wěn)增長剛性增強(qiáng)，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望進(jìn)一步加大�！蓖跚啾硎�，為切實(shí)降低企業(yè)貸款利率，短期內(nèi)LPR報(bào)價(jià)還將經(jīng)歷一個(gè)下行過程，具體節(jié)奏和幅度將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢、企業(yè)貸款利率及商業(yè)銀行資金成本變化情況靈活調(diào)整。

　　對(duì)于后續(xù)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下行的政策措施，王青認(rèn)為主要有三項(xiàng)：一是適時(shí)下調(diào)MLF招標(biāo)利率，這意味著政策性降息過程還會(huì)持續(xù)；二是加大公開市場操作力度，保持“寬貨幣”勢頭，降低銀行在公開市場的批發(fā)性融資成本；三是針對(duì)結(jié)構(gòu)性存款等出臺(tái)監(jiān)管措施，在存款基準(zhǔn)利率保持不動(dòng)的背景下，控制乃至適度引導(dǎo)商業(yè)銀行存款成本下行。

　　展望未來，明明表示，在鼓勵(lì)制造業(yè)中長期貸款的同時(shí)要降成本，后續(xù)長期限貸款利率下調(diào)也有賴于MLF“降息”。預(yù)計(jì)春節(jié)后將很快迎來再一次的MLF和OMO“降息”。此外，利率市場化改革、完善MPA考核辦法等也會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，引導(dǎo)貸款的實(shí)際利率下行。

　　“未來MLF預(yù)期上半年每季度各降一次5個(gè)基點(diǎn)，LPR屆時(shí)會(huì)跟隨下調(diào)�！狈秸�證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色稱。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，即使在不降低MLF利率的情況下，LPR也有下降空間。

　　此外，在溫彬看來，今年要實(shí)現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的降低社會(huì)融資成本的政策目標(biāo)，需要繼續(xù)深化利率市場化改革，完善LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制，如適度擴(kuò)大MLF交易規(guī)模，豐富各期限產(chǎn)品供給，增加一級(jí)交易商數(shù)量，提升MLF市場的交易活躍度，進(jìn)一步破除貸款利率隱性下限等。此外，降準(zhǔn)還有空間，預(yù)計(jì)二季度以后通脹趨于回落，也為政策利率下調(diào)打開空間。